估值仍偏低,需求回暖明显,维持买入评级。维持09 年、2010 年EPS 分别为0.89 元、1.06 元的预测,若不扣除金融股权价值(每股含1.1 元的金融股权),则相当于09 年、2010 年PE 分别为17 倍、14 倍,若扣除则相当于09 年、2010年PE 分别为16 倍和13 倍,估值远低于市场平均估值水平,且远低于汽车板块估值水平。我们认为,2010 年客车行业需求增长最具确定性,公司业绩增长具确定性,且市场份额进一步提高,维持买入评级。
    9 月销量增速再创新高,超出市场预期,需求回暖明显。公司公告9 月销量为3371 辆,同比增长82.6%,环比增长37.6%,需求回暖明显,今年以来从8 月开始,已经连续2 月销量实现正增长,且增速环比增长,一方面是去年同期受经济影响,客车需求较差导致基数较低;另一方面,说明现阶段客车需求回暖明显,特别是国内需求的回暖。维持前期报告观点:预计从8 月开始公司将实现月度持续正增长,且4Q09 年将迎来一年中的销售旺季。
    3Q09 年销量实现季度首次正增长,预计随着4Q09 年旺季的到来,全年销量仍将能与去年同期持平。3Q09 年客车销量为7474 辆,同比增长47.1%,今年以来首次季度正增长,1-3Q09 年销量为18835 辆,同比下降7.3%,同比减少1491辆,销量同比下降主要是1 季度客车需求较差,随着4Q09 年国内需求旺季的来临及出口的渐进好转,预计全年客车销量仍将与去年持平(具体数据请见图1、图2)。
    09 年公司客车主业业绩增长主要来源于毛利率的提高。09 年客车行业需求复苏滞后于轿车和重卡,预计全年客车销量仍将同比下降7%左右,公司凭借竞争优势,预计全年销量将实现与去年基本持平。09 年公司客车主业盈利增长将主要来源于盈利能力的提高,即毛利率的改善。由于下半年规模的提升及钢价等成本仍维持在低位,预计全年毛利率将提升至17%左右,同比增长1 个百分点左右(若4Q09 年需求超预期,不排除全年毛利率超出预期的可能)。
    预计 2010 年客车行业需求增长最具确定性,公司业绩增长具确定性。预计09年客车行业销量仍将同比下降7%左右,但预计2010 年行业将实现15%左右的正增长,公司将超越行业平均增速。我们认为1H09 年是客车行业最差的阶段,最差阶段已过,2H09 年逐渐复苏,预计2010 年随着国内需求的向好及出口的好转,客车行业需求将实现15%左右的增长,而公司在上半年最差的阶段仍实现市场份额2 个百分点的提升,随着行业的逐渐向好,公司客车销量增速仍将超越行业平均水平。预计2010 年客车行业需求增长最具确定性,公司作为龙头,2010 年业绩增长也最具确定性。